投资要点
公司2019 年营业收入292.86 亿元，同比+15.68%，归母净利润12.45 亿元，同比+99.43%，扣非归母净利润10.19 亿元，同比+208.05%。经营活动产生的现金流量净额27.38 亿元，同比+601.53%。EPS0.47，同比+106.36%，公司拟每10 股派发现金股利人民币1 元。
2020 年一季度营业收入55.36 亿元，同比降6.15%，归母净利润1.42 亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润8716.87 万元汽车销量下滑，同比-51.58%。
据上证报中国证券网报道：2 月23 日，公司在广州新闻中心举行的发布会上表示，为应对疫情口罩稀缺，公司1 月底左右便研发出高分子医用防疫材料整体解决方案，包括熔喷布专用聚丙烯材料、鼻梁条专用料的上市生产汽车销量下滑，还通过调整全国产能水平和扩产计划，使公司高分子医用防疫材料满足当前全国市场需求，预计对公司今年业绩有较大贡献。
油价低位、收购海越新材料共同提升毛利率。受益于原材料价格下降，公司2019年毛利率16.04%，同比+2.56pct。一季度延续19 年趋势，毛利率16.14%，同比+1.18pct。公司主营改性塑料上游是石化产品，毛利率与油价负相关。公司19 年收购海越新材料，将拥有上游丙烯和异辛烷60 万吨生产装置，进一步增加改性塑料毛利率。2019 年6-12 月，公司丙烯营业收入25.52 亿元，毛利率24.41%，未来又是一大利润增长点。
改性塑料成本下降明显高于产品价格下降，毛利增加，待汽车销量回暖，弹性很大。
2019 年公司改性塑料营业收入169.54 亿元，同比-7.17%,毛利率18.91%，同比+3.66pct。改性塑料业务下游主要为汽车和家电，2019 年公司车用材料全球销售51.40 万吨，较 2018 年下降 6.20%。国内汽车市场乘用车销量整体下滑 9.6%，公司国内汽车材料销量下滑低于行业平均下滑幅度，整体市场占有率略有增长。
2019 年汽车销量整体下滑，按照行业周期2020 年能够回暖，但疫情短期扰乱了行业回暖的节奏，而如果全球经济因疫情而长时间衰退，汽车行业将长期受到冲击，但是从更长期来看，汽车出行能够减少传染病的传播从而增加消费者对汽车的需求。从国内汽车销售数据来看，4 月以来，我国乘用车销量同比降幅逐渐收窄，4月第三周，乘用车零售销量日均36964 辆，同比下降0.5%，批发销量日均40669辆，同比上升6%。因此，我们认为，如果下半年全球经济能够回暖，汽车消费能够明显回升。
家电政策支持力度加大，房屋竣工面积增加，家电销量有望回升。家电是改性塑料重要的下游，其销量与房屋竣工面积明显正相关，滞后于房屋新开工面积。2019年底，我国住宅竣工面积累计同比由负转正，结束了两年的负增长态势。2018 年底，我国房屋新开工面积（住宅）累计同比19.7%，将支撑2020 年竣工面积的回升。1 月28 日，国家发展改革委等十部委联合下发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案（2019 年）》。国家发展改革委综合司巡视员刘宇南在1 月29 日的相关新闻发布会中称，拉动家电消费是促进商品消费的一个重要抓手。据澎湃新闻，4 月27 日从广东省财政厅获悉，广东将统筹安排17.8亿元补贴资金支持汽车和家电下乡，促进农村消费提质升级，预计可分别拉动汽车、家电消费320 亿元、90 亿元。另外，上海也发布了促家电消费的政策，我们认为如果促家电消费政策能够在全国范围内展开，对家电消费的拉动作用较大。
特种工程材料市场放缓，但公司产能和技术均实现突破。公司在完全生物降解塑料、特种工程塑料和碳纤维及复合材料板块，产品技术及产品质量已达到国际先进水平。公司特种工程材料2019 年营业收入3.60 亿元，同比-5.93%，毛利率26.09%，同比+0.46pct。2019 年，全球特种工程塑料总体增长速度明显放缓，表现为传统应用如连接器和 LED 照明等领域需求下降明显，但出现 5G 通信等新的市场机会。我国特种工程材料主要依赖进口，公司生产的PA10T 替代进口材料在高端LED 反射支架上、并在多家连接器实现了大批量应用。随着5G 的到来，以LCP为基材的FPC 软板相比与PI 为基材的FPC 软板拥有众多优势，在15GHZ 以上的频段相比MPI 也优势明显，我们认为未来高端机型逐步扩展到其他机型采用LCP天线模组将是必然趋势。公司是LCP 龙头企业，公司新的 3,000 吨/年 LCP 装置在报告期内已完成土建，计划于 2020 年 8 月投产，届时公司 LCP 总产能将达到 6,000 吨。
2019 年，公司完全生物降解材料实现销量4.75 万吨，同比增长83.85%，营业收入8.63 亿元，同比+84.83%，毛利率38.43%，同比+13.17pct。销量同比增长主要来自欧洲客户，部分国家禁塑令的颁布提升了公司完全生物降解塑料的销量。
环保高性能再生塑料方面，2019 年营业收入9.37 亿元，同比-8.98%，毛利率9.3%，同比+2.22pct。油价的长期低迷以及国家对废塑料进口政策的持续收紧和环保督查的严峻形势极大的压缩了再生改性产品的利润空间和市场应用需求。
投资建议：公司主营受下游消费和我国经济增速影响较大，但如果油价长期低位、向上游产业链的延伸以及口罩需求的增加可明显提升公司盈利水平。我们预计2020 年至2022年每股收益分别为0.77、0.93 和1元。净资产收益率分别为16.1%、16.6%和15.4，给予买入-B 建议。
风险提示：汽车销量长期下滑，电子产品销量下滑，油价以及上游原材料价格波动加大。