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小兰：
今天，我们追踪国内汽车产业链的近期增长情况。这次我们重点比较了比亚迪、长城、广汽这三家公司。因对比数量有限，新势力（魏晓丽）暂不包括在内，后续会另行报道。
该产业链的各个环节，包括：
图：产业链图
资料来源：大建研究
上游——零部件供应商，包括电池、结构件、内外饰等。代表企业有福耀玻璃、宁德时代。
中游——主机厂，代表企业包括比亚迪、长城汽车、广汽集团等。
下游——汽车经销商或汽车运营商等。
从近期产业链参与者的增长情况来看：
比亚迪——2022年一季报营收668.25亿元，同比增长63.02%，归属于母公司净利润8.08亿元，同比增长240.59 %。
长城汽车——2022年一季报实现营收336.2亿元，同比+8.0%，归属于母公司净利润16.3亿元，同比-0.3%环比-8.3%。
广汽集团——2022年一季报实现营业收入231.45亿元，同比增长45.67%；归属于母公司的净利润为30.09亿元，同比分别增长27.17%。实现投资净收益42.27亿元，同比分别增长22.78%。
从机构对产业链繁荣的预期来看：
图：风能机构一致预期增长和繁荣
资料来源：大建研究
看到这里，有几个问题值得思考：
1）行业近期的增长和变化有哪些异同，背后的运作逻辑是什么？
2）从关键经营数据来看，什么样的业务布局能够提供中长期更具竞争优势？
本报告将更新产业链图
（一）
首先，我们从营收规模和业务结构的角度，对这三家公司有一个大致的了解。
以2021年营收为例，比亚迪（2161.42亿元）>长城汽车（1364.05亿元）>广汽集团（751.1亿元）
汽车销量方面，长城汽车（128万辆）>比亚迪（72.1万辆）>广汽集团（44.5万辆）。（广汽不包括广汽本田和广汽丰田）
从收入构成来看：
长城汽车——主要是整车销售，占比89.43%，零部件销售占比4.98%，劳务占比2.61%。
图：收入结构（单位：亿元）
资料来源：大建研究
从车型结构来看，长城有五个品牌阵营：哈弗、WEY、皮卡、欧拉等。
2021年，传统品牌哈弗、WEY两大品牌销量和占比将下降，而新能源汽车品牌欧拉等品牌销量占比将大幅提升。2021年ORA销量将达到13.5万台，同比增长140%。
从新能源汽车来看，2021年长城新能源汽车占比为12.33%，高于2020年的5.27%，可见新能源汽车渗透率明显提升。
左：车型销售 右：新能源汽车渗透率
资料来源：大建研究
广汽集团——收入来自汽车销售，27.9%来自商业。汽车销售收入主要来自“传祺”乘用车和“永旺”新能源汽车两大品牌。广汽本田与广汽丰田为合资企业，不计入广汽集团收入。
广汽爱安是广汽集团孵化的智能电动汽车品牌。它作为广汽新能源汽车品牌运营。预计2022年完成混合所有制改革，未来上市。
图：收入结构（单位：亿元）
资料来源：大建研究
车型方面，广汽集团主要有传祺（乘用SUV）和爱安（新能源）两大品牌。
2021年埃及新能源汽车保有量。广汽埃及累计全年总销量达到12.02万辆，同比增长101.8%，占总销量的27%。
从新能源汽车来看，广汽新能源渗透率快速增长，从2020年的17%增长到2021年的27%，主要受爱安品牌带动。
左：车型销售 右：新能源汽车渗透率
资料来源：大建研究
比亚迪——52%来自汽车，40%来自手机零部件组装，其次是充电电池，占比7.6%。
图：收入结构（单位：亿元）
资料来源：大建研究
从车型来看，插电式混合动力车型销量和占比都有明显提升，2021年同比增长437%，占比约46%。插电式混合动力车的代表车型主要是秦、宋DMi系列。
从新能源汽车来看，比亚迪的新能源汽车发展迅猛。2021年新能源汽车渗透率达到97.6%，远高于2020年的44.43%。
可见，比亚迪宣布2022年停产燃油车对其影响不大。到2022年4月，其新能源汽车销量占比达到98.73%，燃油车占比不到2%。
左：车型销售右：新能源汽车占比
资料来源：大建研究
综上所述，这三家公司：
1）三款产品均处于结构升级期，2021年新能源汽车占比明显高于2020年。
2）新能源汽车渗透率差异较大。比亚迪已经完成电动化，比长城汽车和广汽集团快得多。
3）新能源汽车渗透率从高到低依次为：比亚迪（97%）>广汽集团（27%）>长城汽车（12.33%）。
（二）
1、收入增长
上图：季度收入增长率（单位：%）
资料来源：大建研究
根据收入公式，整车销售收入=整车销量*单车价值ASP。因此，收入的增长速度取决于汽车销量的增长速度和自行车的价值。
我们从三个车企的销量增长率来看每辆汽车的销量和增长率，对应的销量，趋势大致相同。
左：汽车销量图表 右：单价
资料来源：大建研究
汽车销量增速为比亚迪>长城汽车>广汽集团。
比亚迪远高于长城和广汽，主要是近期热门车型多，销量大幅增长。从2021年全国新能源汽车销量排名来看，旗下三款车型位列前十。其中，2021年推出的混合DMI车型，由于性价比高，整体增速超过400%。
2021年，比亚迪陆续推出了搭载DM-i技术的几款主力车型：秦、宋i，凭借价格和油耗优势迅速成为热门车型。其中，勤易表现较好，全年售出19.4万辆，全球销量排名第五。
DMI成为了一个爆炸性的模型，原因可以总结如下：
1）混合动力性能优化，解决了以往混合动力损失导致油耗高的问题；热效率达到43%，比丰田IMMD混合动力高41%，有效降低油耗。
2）高性价比，刀片电池缓解了部分电池的成本压力，产业链垂直整合模式带来成本优势。
3）错位竞争。选择新能源车型较少的10万-15万元价格区间。这个价格区间主要以自主品牌长城长安吉利日系燃油车为主，而我国新能源汽车品牌主要集中在10万以下20万-25万的价格区间。
以秦DMI为例，价格区间定位在15万元以内：10万元-15万元段的消费者更注重油耗、经济性能等性价比指标。从百公里油耗来看，秦PLUS远低于国内其他车型。格拉姆、哈弗H6、长安CS75等
图：车型尺寸与百公里油耗对比
资料来源：东吴证券
此外，由于其混动车型占比提升，2021年平均售价将同比下降8.26%。由于混合动力车型的平均电量低于纯电动车型，因此整车价格也相对较低。从其官网来看，同款宋PLUS DM-i的售价比纯电动EV低2000元左右。
图：纯电动 VS 混合动力车型价格
来源：官网
长城汽车2021年营收增速将大幅提升，主要受欧拉等一系列热门车型拉动。2021年，其新能源汽车欧拉将达到13.5万辆魏派汽车销量排名2022，同比增长137%。2021年推出的新系列越野车系列年销量将达到8.5万辆，2020年销量为0。
越野系列均价超过20万元，单车价值远高于哈弗、WEY等主力系列，带动单车均价同比上涨15%年。
广汽集团2021年营收增速略低于其他两家，营收增速主要由广汽爱安拉动。
一开始，广汽AION S的核心是AION S，主要专注于运营车辆。由于这款车的销量过于依赖B端出租车和网约车市场，C端消费受到抑制。2021年将陆续推出AIONY和V系列，主打潮流设计，以大后座空间、弹匣电池等卖点开拓C端市场，成为2021年销量增长的主力军。
图：爱安车型销量
资料来源：大建研究
综上所述，可以看出营收增长主要是靠大众车拉动的。在，
比亚迪的车型更受欢迎，因此增长速度更快；长城由欧拉和越野车带动，增速第二；广汽以爱安为主，增速低于其他两家。
2、归属于母公司净利润的增长情况
图：归属于母公司净利润增长率（单位：%）
资料来源：大建研究
归属于广汽集团母公司的净利润同比增长1896.7%，远高于目前47.3%的收入增速，主要是投资收益大幅增加所致。一季度实现净投资收益34.4亿元，同比增长263.0%。
其投资收益的增加主要是由于两家日本合资车企业绩的恢复。其中，广汽本田21Q1销量18.2万辆，同比增长77.2%，广汽丰田销量20万辆，同比增长63.2%。
从广汽集团的净利润结构来看，其利润全部来自投资收益，独立业务仍处于亏损状态。
2017年至2021年，净投资收益占净利润的比重将从77%提高到160%。投资收益主要来自两家日系汽车合资企业广汽丰田和广汽本田，分别贡献人民币57亿元（占净利润的50%）和人民币42.09亿元（占比36.9%）。
图：净投资收益
资料来源：大建研究
从财务数据来看，如果剔除合资板块，自主权方面的损失仍在增加。财报显示，广汽集团独立板块亏损44.8亿元，同比增长13.5%。
图：独立分部销量及利润
资料来源：中信证券
比亚迪虽然2021年营收将快速增长，但净利润将出现负增长。2021年实现净利润39.67亿元，其中政府补贴22.63亿元，占比57%。
净利润负增长主要是由于原材料价格上涨和产品结构变化所致。
1）原材料价格上涨：比亚迪解释说：“2021年，受全球健康事件影响，电子业务将面临短期压力；由于锂矿短期短缺，导致价格上涨等因素，整体成本会上升。”
2022年一季度，面对原材料涨价等成本压力，比亚迪连续两次上调价格，分别在1000-7000元和3000-6000元不等。从净利润来看，2022年Q1净利润增速得到明显修复，同比增长240.59%。
2）产品结构。2021年产品结构以高性价比混动为主，均价在10万-15万元。价格较高的纯电动比亚迪汉占比将下降。主要车型为混合动力，价格较低，相应的利润率会降低。变小。
3. 现金流质量
从净现值来看，广汽集团的经营现金流为负数，这与其合资模式带来的投资收益有关。投资收益不显示在经营活动现金流量中，此处数据不作参考。
图表：净现值比率
资料来源：大建研究
(3)
了解了增长趋势后，我们再拆解每家公司的收入和利润，看看最近的财报数据。
1、广汽集团——营业总收入232.68亿元，同比增长45.21%；归属于母公司的净利润为30.09亿元，同比分别增长27.17%。实现投资净收益42.27亿元，同比分别增长22.78%。
1）从单季度利润增速看，环比增速低于营收增速，主要是由于自主销售环比下滑，以及电池等原材料上涨。
自主品牌车型销量方面，广汽传祺销量9.04万辆，同比增长21.80%/-12.22%；广汽永旺销量 44,900 辆，同比增长 154.85%/+8.35%。广汽永旺仍呈现较高增速，传祺整体销量仍保持低速增长。
图：单季度营收、单资净利润（单位：亿元%）
资料来源：大建研究
图：季度营收（左）、归属于母公司的净利润（右）（单位：亿元）
资料来源：大建研究
2）从历史表现来看，
广汽集团净利润的变化与收入增长的变化存在较大差异。核心原因是其收入来自自有车型的销售，即广汽传祺和广汽爱安；但利润是由广汽本田和广汽丰田两家合资车企贡献的。由于收入驱动因素和利润驱动因素的差异，这两种趋势发生了变化。
2、比亚迪——2022年Q1实现营收668.25亿元，同比增长63.02%，环比下降5.81%，归属于母公司净利润8.08亿元，同比增长240.59%，环比增长34.42%。
1) 从单季业绩看
2022年Q1，比亚迪汽车销量29.14万辆，同比增长180%，环比增长1.39%；其中，新能源汽车贡献了主要增长。主要受益于DM-i车型和纯电动宋元车型的持续高销量。
然而，其手机电子业务的盈利能力面临压力。比亚迪电子实现营收209.33亿元，同比增长5.24%，实现归属于母公司净利润1.8亿元，同比下降77.71%，拉低了整体利润增长率。
图：单季度营收、单资净利润（单位：亿元%）
资料来源：大建研究
图：季度营收（左）、归属于母公司的净利润（右）（单位：亿元）
资料来源：大建研究
3、长城汽车——2022年一季报营收336.2亿元，同比+8.0%，环比-26.3%；归属于母公司净利润16.3亿元，同比-0.3%，环比-8.3%。
1) 从季度业绩来看，
旗下多款车型销量增长承压，业绩下滑。2021年至4月，长城汽车销量43万辆，同比下降21.67%。5大品牌中，除越野车仍保持60%以上的高速增长外，哈弗、皮卡、欧拉的销量增速均出现下滑。其中，新能源系列欧拉销量36.84万辆，同比累计下降3.45%。
图：单季度营收、单资净利润（单位：亿元%）
资料来源：大建研究
图：季度营收（左）、归属于母公司的净利润（右）（单位：亿元）
资料来源：大建研究
从2022年前4个月SUV销量排名来看，长城汽车的核心车型哈弗H6出现明显下滑（同比-37.2%），销量也出现下滑显着，以及广受欢迎的SUV长安CS75（同比-38%）。、本田滨智（同比-10.8%），而同期增长较快的SUV只有比亚迪宋DMI和特斯拉。
从价格区间来看，扣除补贴和税收优惠后，比亚迪松i、长安CS75、滨芝、广汽传祺在10万元-15万元的价格区间。它们属于低端经济模式，主要涉及市场。那些是自主品牌和日本合资企业。
这一区间的消费者对价格和油耗成本更为敏感，而且由于混合动力车型在油耗方面具有较强的燃油经济性，因此在同等价位和油价上涨期间表现出更高的性价比优势。油价上涨导致许多消费者转向混合动力车型，导致国产和日本SUV的市场份额下降。
受此压力影响，各家公司的竞争重点都集中在混合平台上。可以说，对于国内的传统车企来说，就是“混动谁胜谁天下”——因此，长城柠檬DHT、吉利GHS2.0、长安蓝鲸DHT、奇瑞鲲鹏DHT等都是计划2022年推出混合动力车型。从长城柠檬DHT的定价来看，价格在20万元以上，性价比仍低于比亚迪DMI。
单看2022年Q1表现，三大车企的边际变化分别是：
1）比亚迪在国内市场继续保持绝对领先地位。销量过万且持续增长的车型共有6款，分别是宋DMi、秦PLUS、元（BEV）、汉、海豚、唐（PHEV）。除了汉族，基本上都是2021年推出的新车型。
2）广汽AION进入上行通道，AION Y在3月的月销量接近1万辆。
3）长城进入下滑通道，哈弗H6销量下滑，欧拉因部分车型盈利能力不佳，2月主动停止接单，导致销量下滑。越野车仍保持较快增长。
图：畅销车型月销量
资料来源：大建研究
（四）
对比增长后，再来看看利润率和费用率的变化。
1、毛利率
图：毛利率（单位：%）
资料来源：大建研究
长城汽车整体毛利率有所上升，主要是由于低价哈弗品牌和皮卡品牌占比下降，高价越野品牌占比提升，产品结构拉动毛利率上升。
2022年Q1哈弗品牌销量同比下降25.13%，欧拉同比增长10%，保持低速增长，但WEY品牌及越野车型同比增长22.34%和79.80 %同比分别支持利润率的整体提升。新能源品牌欧拉销量增速放缓，主要是由于其主动停止接单。
据欧拉品牌CEO董玉东介绍，“欧拉黑猫和白猫给公司带来了巨大的损失。以黑猫为例，一辆自行车的价格只有5万到7万元，但生2022年材料大幅上涨，后来单只黑猫损失超过1万元，导致它停止接单。”
长城汽车计划2022年推出欧拉猫、芭蕾猫、闪电猫、朋克猫等4款欧拉车型。价格区间为10万元-15万元、15万元-20万元、20万元以上。可以看出，长城通过高端车型成功扭转了当前的成本压力。
比亚迪毛利率大幅下降，主要是汽车销售毛利率从25.2%下降到17.39%，降幅接近8%。2021年电池、芯片等原材料价格将大幅上涨，但2021年全年不会涨价，导致整体毛利率下降。
在成本上涨的压力下，想要通过高配车型提升毛利率的不仅仅是长城欧拉，比亚迪2022年推出的Ocean系列价格也有所上涨。
其中，预售关注度高的印章定位为中型电动车。新车售价22万-28万元。该车预计2022年5月正式上市，价格与特斯拉不相上下。
显然，虽然目前三大车企都在高速增长新能源汽车，但盈利能力较弱。比亚迪只是微利，爱安和长城欧拉还在亏损。
2、成本结构
汽车制造是重资产制造业，汽车的成本主要是原材料和折旧。其中，直接材料约占90%，制造成本约占4%-6%。
图：成本结构
资料来源：华创证券
3.期间成本率
长城汽车2021年研发费用增加的主要原因是报告期内智能、电动、新车型项目研发投入增加。
图：费用率（单位：%）
资料来源：大建研究
4. 净利率
图：净利润率（单位：%）
资料来源：大建研究
从净利润率来看，广汽集团>长城汽车>比亚迪。
广汽集团的高净利润率主要是由于高投资收益。如果只看新能源汽车业务。广汽集团和长城汽车的新能源汽车仍处于亏损状态，比亚迪微利。
五、净资产收益率
长城汽车的回报率较高，主要是因为其净利润率和总资产周转率处于较好的水平。广汽集团的净利润率较高，但总资产周转率较低，主要是部分车型整体周转率较低。
图：ROE&ROIC（单位：%）
资料来源：大建研究
看完财务数据，我们可以发现整车产业链发生了很大的变化：
首先，同等价位下，燃油车明显被新能源车取代，尤其是混合动力车型。可见，新能源汽车已经形成了强大的产品力，相对于燃油车已经跨过了行业拐点。这个拐点类似于光伏平价对行业的影响。
其次，对于主机厂来说，经营有两个难点：1）如何继续推出热门车型；2）如何盈利。
(吴)
对于汽车市场的规模，我们采用量价法进行预测，公式为：
车辆市场规模=车辆销量*单车价格。
考虑到整车行业的市场空间，我们在产业链报告中做了很多预测。在本文中，我们将重点关注近期相关政策和行业景气度。
首先，我们来看看行业近期的经营数据和政策变化。
图：纯电动和插电式混合动力汽车销量
资料来源：大建研究
图：汽车销售
资料来源：风
图：2021年乘用车价格区间
资料来源：大建研究
短期内，从政策上看，从购置税措施上看，燃油车占比高的受益更多。
中长期来看，“爆款车”将赢得世界。
我们过去分析过，从价格区间来看，10万-15万元的价格区间容易出现爆款（月销量过万台），其次是15万-20万，因为这个价格区间的消费比例高。.
燃油车中，价格分布呈现“纺锤形”，0-15万价格区间的市场份额基本稳定在30-40%，而新能源汽车在价格区间的占比依然较高两端，价格在10万-20万元之间。范围内仍有提升空间。
接下来，让我们一一拆解核心增长动力和关键竞争优势：
（以下文字约6000字，详见产业链报告库）
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小兰：
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