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正文｜表里如一，作者｜张然然，何锦宜，编辑｜傅晓玲，雷诺
焦虑和烦躁可能是何小鹏近期状态的反映。
这当然和小鹏汽车发生的坏事有关。 G9 即将发布，理想的 L9 却抢了风头。郁闷中，何小鹏发推“酸溜溜”：“在激烈的竞争中，全球市场、非快消品行业、2C无保障领域，哪个好产品靠精准定位，中长期能占优势？”
在运营层面，事情也不顺利。近期，小鹏汽车调整策略，为新车销售“降价+软件交付”，引发不少老用户不满。 7月新车厂商交付量显示，魏晓丽被后起之秀反超，小鹏汽车销量环比下降24.66%，三大家族跌幅最大.
在资本市场上，更是频繁。如下图所示，从今年3月开始，小鹏汽车就被华尔街机构裁减升级。
然而，半年多前，风向完全不同了。
当时随着P5的大卖，春节后订单已经排好； P7作为旗舰标杆，被年轻一代认为是最受年轻人欢迎的酷炫科技电动车，在相关调查中也超过了Model 3。
媒体积极造势，铺天盖地的称赞，“中国需要真正能与特斯拉抗衡的造车生力军。如果小鹏汽车能充分发挥长板效应，‘超车’并非不可能'。”
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小鹏汽车的生产链也做得很好。肇庆工厂二期将于11月交付投产，广州工厂也将进入状态。过去供不应求的局面可能会得到明显改善。
21年的最后一天，何小鹏在微博上惊呼“探索不同的人生旅程”，一幅猪卡索的抽象画，脸上写满了自豪。
那么，为什么短短半年就发生了天翻地覆、两极倒转？是何小鹏心态越来越差，还是小鹏有问题？
“实用划算”路线，打压大宗加息周期
众所周知，自去年10月以来，小鹏汽车的月销量已经稳定在新势力榜首。但可以看出，其利润收窄的情况不容乐观。
根据小鹏电话会议：一季度毛利率环比下降，主要是原材料成本增加所致。
确实如此。疫情反复下，占成本最大的电池部分受大周期影响，价格暴涨：
动力电池原材料碳酸锂价格暴涨；电池级碳酸锂价格自去年初以来上涨近8倍。
核心原材料成本快速上涨，新能源车企利润自然承压。
然而，一个新的问题来了。它也受制于块循环。为什么会反映在损益表中？与理想相比，小鹏的利润受到的影响更大？
根据瑞银6月20日的报告，预计二季度新能源汽车电池价格将较一季度上涨200元/千瓦时。据此，理想汽车的单车成本增加了8000元，而小鹏汽车的单车成本分别增加了1.5万和1.1万。
换句话说，采用纯电路线路的公司比使用混合和扩展程序路线的公司更容易受到电池成本上升的影响。
对于定位中高端的蔚来来说，高昂的价格可以在一定程度上吸收成本上涨；提倡“实用性价比”的小鹏是目前的主力车型。
可见，欧拉迫于亏损压力，于2月底宣布停止接受纯电动低成本黑猫和白猫的新订单。
更多企业选择涨价来弥补成本——央视财经报道，3月以来，已有近20家新能源汽车企业宣布涨价。
小鹏也是如此。 3月18日，其官方微信公众号发布声明称：受上游原材料价格持续上涨的影响，小鹏汽车将调整在售车型的价格。补贴前涨价10100-20000元。
不过，如前所述，电池成本大幅上涨，小鹏的涨价可能无法完全弥补成本上涨。
开源效果有限，节流不现实。可见，小鹏的研发支出比例一直是三者中最高的。
小鹏汽车自动驾驶技术副总裁吴新洲在接受采访时表示：“在融资最困难的时候，也就是C轮的时候，公司处处控制成本，但自动驾驶的保障还是很强的。”
综合来看，由于商业模式的原因，小鹏对大产品的周期较为敏感，预计短期内利润将承压，增长空间有限。在顺风的情况下，市场可能仍然有耐心新款车上市多久会降价，但逆风的情况是说服他们退出的杀手锏。
今年上半年以来，美联储已连续四次加息，为 1994 年以来最大一次加息。
《华尔街日报》数据分析显示，在加息信号释放期间新款车上市多久会降价，纳斯达克综合指数中尚未盈利的公司股价大幅下跌，而公司股价盈利几乎持平。
也就是说，由于担心美国债券利率因利率上升而上升，投资者开始重新评估他们对极具风险领域的押注，即尚未盈利的公司股票。
在这样的背景下，亏损扩大的小鹏汽车，将首当其冲实现了自造血理想的高端蔚来，将被市场极大“摧残”。毕竟在这三个公司中，这些外部环境是最敏感的。
但是，无论是大周期还是加息的影响，都是行业的短期效应。放眼新能源汽车赛道，核心矛盾是公司本身，也就是产品性能。
P5“高开低走”，业绩未兑现
其实，P7强劲的销量表现——累计销量位居新动力纯电动车型之首，不仅在当期抢占市场，也提升了大家对其智能路径可持续复制的期待。
新车P5发布后，招行国际立即发文称：顶配版P5搭载2个激光雷达，可实现0.5条城市道路的自动辅助驾驶功能，更具侵略性价格区间将有助于刺激未来半年的销售业绩。
何小鹏本人对P5也很有信心，他表示：P5有望在广阔的家用车市场普及行业领先的智能辅助驾驶技术和智能座舱技术，进一步加速颠覆智能车与非- 智能车辆。 .
P5 交付后，真的是一个惊喜。第四个月销量升至5000辆，爬坡速度快于同期P7。
这进一步提高了市场预期。中金公司表示：与同级别车型相比，P5在智能、空间等产品力上具有很强的优势，未来有望达到10000台的稳定月销量。
如果P5的月销量超过10000辆，意味着小鹏手上将有两款热门机型，无论是性能还是“智能”品牌调性。
然而，已经达到最高点的气氛被冷水浇灭了。
2022年以后，P5的月销量会在5000线，一直很难突破。
与其他同类型（A级轿车）和同价位燃油车相比，他们仍然吃了不少蛋糕。如下图所示，6月销量TOP10中，顶级车型均在3万至5万辆之间。
也就是说，P5不仅没能颠覆大众燃油车市场，而且还牢牢压制了销量。市场预期落空，这种局面难以扭转。
P5上线以来，一直伴随着这样的抱怨：
本来是想给尝鲜体验科技的，所以等到了小鹏P5。目前，付出的代价太高了。全TM是可选的，25万都打不过。
具体理解是用来颠覆燃油车的卖点都是可选的，需要加钱-xp3.5全系列：30000（现标配）；智能睡眠空间：12000；投影仪+窗帘、车载冰箱：8000；就连车身的颜色，除了黑色和灰色，也加了3000。
选择一张通行证后，大约需要25万元才能拿到P5高端机型，让激光雷达打出耀眼的光芒。
标准燃油车16万的实价只能买到不带智能辅助驾驶的P5低配车型，续航里程只有450km。
因此，与同价位的燃油车相比，P5没有明显的性价比优势。当然，这个价位的合资燃油车已经占据主导地位多年，要颠覆确实不容易。
但更让市场失望的是，与同价位的电动车相比，小鹏P5的销量依然垫底。
这样做的原因是它过于强调智能而忽略了主流需求：
也就是说，小鹏P5整体出了问题，与市场需求不匹配，智能无法弥补以上劣势。这样一来，自然就很难入手了。
更糟糕的是，最近行业的变化让市场对小鹏的信心再次下降。
可以看出，得益于近期购置税减半和地方补贴，购买燃油车更便宜了。对小鹏销量影响较大——7月份，小鹏汽车销量环比下降24.66%，其中三大家族跌幅最大，P5车型仅售出3000多辆。
迫于压力，小鹏7月开始降价。而这一举动，在行业蓬勃发展的背景下，几乎是“自杀式指控”。
P5 卡面不再可用。小鹏近日公布了新品G9，8月开启预购。新品周期来了，筹码很多。
何小鹏自信地说：“G9是一款大型五座豪华智能SUV，我对G9很有信心，它会是50万元以内最好的SUV。”
不过可以看出，除了开头提到的L9之外，本月还将陆续交付蔚来ES7、文杰M7，长安的英杰11，也在本月推出。
也就是说，目前竞争激烈的市场比去年推出 P5 时要复杂得多。狼来了，G9支持的想象空间可能有限。
这一轮“性能杀”自然是逃不掉的。
2万元的价格变免费，“软件盈利”的幻想破灭
就新能源汽车商业模式的发展趋势而言，软件订阅订阅是公认的理想路径。
与 SaaS 类似，OEM 提供智能自动驾驶软件，按使用或按期收费，持续产生收入，并增加车辆的长生命周期，让利润充满想象。
如果这种模式奏效，可以在一定程度上消除汽车行业资金投入大的弊端，使投资回报率具有吸引力。
根据数据，小鹏确实有底层逻辑来支持预期。
财报显示，一季度累计软件付费率超过20%，获得的软件总收入约8000万元，占利润的5%。
也就是说，小鹏一共交付的2万多辆P7车型中，有4000多辆贡献了软件收入，平均一辆车贡献了2万左右的额外收入。
来了，3.0累计渗透率已经上升到25%左右。第四季度初，确认3.P5收入为0。
在这样的“诱惑”下，市场必然会上涨。以中金为例，11月再次上调目标价（215→271港元），“主要是由于新车型销量超预期，以及技术优势带来的潜在盈利能力提升。”
但市场情绪并没有持续多久，就迎来了打击。仅仅半年左右，小鹏汽车就宣布部分车型将标配辅助驾驶功能，此前价值超过2万元的软件将免费。
另外，管理层并没有明确是否有更高级别的智能辅助驾驶软件。
“软件盈利”的幻想破灭，市场风向急转。
7 月 1 日，野村将小鹏汽车的目标价从 64.6 美元下调至 3 美元6.3 美元。
预期价格几乎减半，市场对小鹏自毁“金钱之路”的反感可见一斑。但小鹏本人似乎下定了决心。
根据电话会议：软件订阅模式在某些方面限制了技术更广泛的渗透，因此现阶段的核心重点是提高渗透率。
换句话说，免费就是提高软件的渗透率。这是有道理的。
目前，整个行业还处于自动驾驶的低水平。可以看出，同样以智能为卖点的特斯拉，其FSD全球渗透率仅为11%。其中，中国和欧洲最受欢迎。
马斯克在电话会议上直言：只有1%-2%的中国车主选择购买FSD，中国消费者对产品细节非常挑剔。
也就是说，消费者端的软件订阅模式只是锦上添花，无法支撑市场过于乐观的预期。
智能从不关注短期影响，而是一个长期的、“困难但正确”的过程。从这个角度来看，小鹏目前的调整更符合节奏。
根据电话会议：5月调整策略后，P5中选择标准版软件的比例有所增加。
并且其管理层预计未来可能会考虑推出基于时间或里程，或服务、软件包和场景组合的新商业模式。
不过，这样的变化，会让资本市场在评价小鹏汽车时“杀逻辑”。毕竟过去乐观的SaaS订阅支付逻辑被高估了。
总结
美团CEO王兴曾预测，“在中国，未来只有蔚来、理想和小鹏这三支造车新势力能够存活下来。”现在看来字都满了。
至少小鹏P5目前的表现已经失败，“软件盈利”的逻辑被打破，让市场有点爱不释手。以至于在美联储加息周期下，反应灵敏，三度被扼杀。
而且即使去除了宏观周期的短期噪音，软件盈利逻辑上的过度预期和过度冲击之间的差距也被抹平了。在行业蓬勃发展的背景下，小鹏开始降价促销，真是令人失望。
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