1.1、深耕汽车领域近20年，燃油车停产彰显转型信心
比亚迪2003年通过收购西安秦川进入汽车行业，2011年在深交所上市，2021年发布DM-i系列。
2008年，公司首创插电式混合动力技术DM1.0，推出首款双模电动车F3 DM，开启新能源汽车赛道。
2009年，推出首款纯电动车型E6。2011年，公司在深圳证券交易所上市。2021年，发布DM-i和DM-p双平台战略。2022年3月，宣布停止生产燃油汽车。
目前，公司主要从事二次充电电池及光伏业务、手机零部件及组装业务、汽车业务。在汽车业务的核心业务上，比亚迪构建了插电式混合动力和纯电动产品体系。
公司将于2021年发布DM-i产品秦Plus、宋Plus、唐Plus，将带动新能源汽车销量大幅增长，电动化率将突破历史新高。2021年公司新能源乘用车国内销量突破59万辆，同比增长280.03%，新能源汽车市场占有率提升至17.@ >03%，在自主品牌中排名第一。
1.2、营业收入稳步增长，降本增效效果逐步显现
2016-2021年公司营业收入CAGR为15.87%，2021年实现营收21.61.4亿元，同比增长3< @8.02%。2016年至2019年，公司归属于母公司的净利润呈下降趋势。2020年净利润升至42.34亿元，同比增长162.27%。2021年，公司共筹集近12.5亿元资产减值和信用减值。加上疫情和原材料价格上涨的影响，公司全年实现净利润30.45亿元，同比减少2<@8.09 %。
汽车及手机零部件及组装业务为公司主营业务，2021年收入占比接近90%。2021年汽车业务占比小幅下降，手机零部件及组装业务占比提升至40.00% 。充电电池业务收入占比稳定在7%-9%。
公司毛利率在15%左右波动，其中汽车业务的毛利率按业务划分最高。
2018年至2020年，公司汽车业务的毛利率将稳步提升。2021年，受原材料价格上涨影响，公司汽车业务毛利率将降至17.@>4%；二次充电电池业务：受碳酸锂价格上涨影响，2021年公司充电电池毛利率下降；手机零部件及组装业务：受比亚迪电子下游景气、客户结构调整等因素影响，2021年毛利率将降至7.@>8%。
公司长期研发投入稳步降低三费率。公司高度重视产品和技术的研发，研发不断推进。2015-2021年研发投入CAGR为19.36%。公司费用率水平稳步下降，三费率从2018年的9.0%降至2021年的6.3%。（报告来源：前瞻智库）
2、 王朝海洋双网并列、混动电动两驱
2.1、品牌网：王朝海洋网同步，风格定位鲜明
在品牌网络方面，公司产品矩阵主要分为两大网络：海洋网络和王朝网络。
王朝网：自2013年推出首款双模电动车——秦以来，先后推出秦、唐、宋、元、汉五朝共计25款电动车型，涵盖轿车、SUV和MPV。目前，王朝网共有19款新能源汽车在售，其中纯电动10款，混合动力9款。海洋网：原e网的升级。升级包括使用e3.0平台的纯电动海洋生物系列和使用超混合技术DM-i的军舰系列。
目前，海洋生物系列的海豚和海豹已经开始发售。05型驱逐舰是军舰系列的首款车型，将于2021年11月广州车展正式亮相，2022年4月上市销售。
在风格定位上，王朝网重而稳重，而海洋网则灵动、犀利、科技感。王朝网更倾向于中高端的业务定位。目前，比亚迪在售车型主要集中在王朝网，包括秦、宋、汉、唐、元等车型，价格区间为8万元至32万元。
远洋网是一个综合性的销售网络，其车型具有更鲜明的新能源属性和更年轻的产品定位。“海洋美学”将成为的独家设计作为其设计理念。
2.2、e平台3.0发布，专注打造高性能、智能化纯电动平台
2021年4月，比亚迪正式发布e平台3.0，专为下一代高性能智能电动汽车打造，具备智能、高效、安全、美观四大优势。
智能化：e平台3.0拥有四大域控制器比亚迪新能源2022新车型，全新电气电子架构和自主研发的车载操作系统BYDOS，实现软硬件分层解耦，可扩展，可升级，完全开放。基于这种电子电气架构和BYDOS，电动汽车将能够实现更强大的自动驾驶能力，同时新功能的迭代速度从两个月缩短到两周，功能迭代周期缩短70多个%。
高效：e-.0的关键模块体积更小、重量更轻、性能更强、能耗更低。全新热泵技术标配，电驱动系统升级为8合1模块，整体效率由86%提升至89%，标配宽温域热泵。搭载e平台3.0的电动车可以加速到2.9s，综合续航里程是最大的突破。百公里耗电量比同级别车型降低10%，冬季续航里程提升至少10%。
安全性：e平台3.0将全面搭载刀片电池技术，作为结构件融入车身一体化设计，车身抗扭刚度可翻倍。在e平台3.0上构建的车型将全部按照“超五星级”碰撞安全标准进行开发。
美学：e- 3.0车型前悬更短，轴比更大，重心更低，空间更大，风阻系数（Cd）低至0.21。
海豚是比亚迪海洋汽车系列的第一款车型，也是比亚迪e3.0平台上打造的第一款车型。
与比亚迪王朝系列车型相比，海豚是比亚迪专为新时代年轻用户打造的“新纯电动物种”。比亚迪海豚的车身尺寸分别达到 、 、 、 ，轴距为66.3%，内部空间达到B级标准。
动力系统方面，比亚迪海豚采用磷酸铁锂刀片电池。
根据车型不同，海豚的NEDC续航里程分别为301km、401km和401km。根据官方数据，30%-80%的快充时间需要30分钟。整个海豚系列采用单电机方案，永磁同步电机为前轮提供动力。401km骑士版的电机最大功率130kW（177马力），最大扭矩290Nm，0-50km/h加速时间3.0秒。其余两款动力输出略低，最大功率70kW（95马力），最大扭矩180Nm，0-50km/h加速时间3.9秒。
同时，海豚还配备了最新一代博世智能集成制动控制（IPB），集成了ABS、EBD、TCS等十余项功能，可为用户提供全方位的主动安全。保护。IPB 在 150 毫秒内建立最大制动压力以实现最佳制动。
刚推出的时候就是爆款，海豚连续两个月拿下10万级纯电动市场销量冠军。
2021年8月13日，开启预售，月底开售。同年12月，海豚月销量突破10000台。2022年1、2月，海豚以优异的销量超越欧拉豪茂、哪吒V、思豪E10X等主要竞品车型，连续两个月蝉联国内10万级纯电动市场销量冠军。
2.3、十年磨一剑，DM-i助力比亚迪领跑新能源汽车市场
2.3.1、比亚迪DM系统历经四代升级，现已形成DM-i和DM-p双平台战略
混合动力系统主要包括发动机、电动机和动力耦合装置等部件。不同的混合动力系统配置可能包括不同的电机数量（如单电机、双电机）、不同的电机位置（如P0~P4）、不同类型的动力耦合装置（如行星排、双离合）齿轮箱等），因此它们也具有不同的特性。一般混合架构会根据电机的位置分为P0、P1、P2、P3和P4。
P0：又称BSG电机，安装在发动机前端，通过皮带与发动机连接。一般功率小，不能独立驱动车辆。它通常用作发电机发电，并在换档时强制调节发动机转速，以减少换档冲击。
P1：又称ISG电机，安装在发动机后端，与发动机刚性连接（集成在飞轮上或通过齿轮与飞轮结合）。一般更换起动机，充当发电机，功率更大。
P2：位于变速箱输入轴和离合器之间，有些会在电机和变速箱输入轴之间放置第二个离合器，以断开电机和变速箱。电机功率可以做的比较大，车辆可以直接由变速箱驱动，实现纯电动行驶。
P3：变速箱后，通常直接连接变速箱输出轴或主减速器。功率大，可直接驱动车辆纯电动行驶。
P4：位于后桥，功率大。它可以驱动车辆纯电力运行。与前轮驱动车配合，可实现电动四轮驱动。目前全球混动系统配置中，主要主机厂均涉及P1+P2.5/P3双电机混动解决方案，如本田、三菱、比亚迪、长城、上汽、广汽等。
经过十多年的转型，比亚迪的混合动力系统终于形成了双模（DM）技术双平台战略。
比亚迪早在2003年就开始研发插电式混合动力系统，并于2008年推出第一代DM技术。2008年推出的F3 DM是全球首款量产的插电式混合动力汽车。
第一代DM技术的设计理念是完全以节能技术为导向。通过双电机单减速器结构，结合1.0升自吸式三缸发动机，实现纯电动、增程、混合动力。（包括直接驱动），三种驱动方式。纯电动百公里耗电量16kWh，综合工况油耗2.7L/100km。
第二代DM技术于2013年发布，并安装在2013年底推出的秦2014车型上。DM II从DM I的节能定位转变为性能定位。二代在I代的基础上取消了P1电机，将P3电机的功率提升到了110kW。通过1.5T缸内直喷发动机（最大功率113kW）和6速干式双离合变速箱实现5.9秒的百公里加速，一举成名国内外。
第三代DM技术于2018年发布，并在2018年推出的新一代唐上首次搭载。与DM II相比，DM III最大的特点是增加了位于P0的BSG电机位置，最大功率为25kW。主要功能是发电，启动发动机，在变速器换档时快速调整发动机转速，大大减少了混合动力驾驶的时间。的沮丧。
2020年6月，比亚迪发布了双模（DM）技术双平台战略，即DM-p平台和DM-i平台。DM-p平台的p是DM III代强劲动力的延续，意味着动力强劲且极速，满足“追求更好驾驶乐趣”的用户。DM-i的i是DM I代智慧、节能、高效的传承，满足了“追求极致驾驶能耗”的用户。
2.3.2、三大核心技术让DM-i超低油耗
得益于比亚迪的垂直整合系统，DM-i超级混合架构实现了动力系统和控制系统100%自主研发。DM-i研发的核心是电动混合动力技术，目标是高效率。
为此，比亚迪研发了热效率为43.04%的高效插电式混合动力发动机，包括高效大功率电机和高效电控的EHS电动混合动力系统，以及用于 DM-i 的特殊电源刀片。电池。
DM-i系列车型主要采用小云-Plug-专用1.5L高效发动机，致力于提高工况下的热效率。通过高压缩比、阿特金森循环、冷却EGR、分体冷却等技术，发动机热效率达到世界领先的43.04%。
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DM-i超级混合动力的核心系统是EHS电动混合动力系统，它是一种串并联结构的双电机结构。以电驱动为中心，经过重新设计和全面优化。EHS 系统的驱动电机分别具有三种不同的峰值功率。它有132kW、145kW和160kW，适用于从A级到C级的所有车型。
EHS系统的两台超高速电机是并联设计的。发电机与发动机直接连接，通过减速器通过离合器与减速器连接。驱动电机通过减速机与减速机直接相连。单速减速器架构提高了传动效率，湿式离合器保证了离合器的寿命和稳定性，在急加速时能提供更高的扭矩，进一步提升系统性能，减少能量损失。
EHS系统双电机控制器集成度高，采用三相铜排直连技术，减少了连接电缆造成的能量损失。同时，采用比亚迪第四代IGBT技术，电控整体效率高达9<@8.5%，电控高效区占比高达93 %，减少电控损耗，提高效率。
比亚迪最新的扁线成型绕线技术，使电机最高效率达到97.@>5%。通过技术优化，电机额定功率提升32%，高效范围占比高达90.3%，质量功率密度达到5.8kW/kg，升功率密度增加到44.3kW/L。
DM-i的EHS电动混合动力系统根据路况和车速灵活切换工况：
(1).EV模式：在动力充足的情况下使用，车辆纯电动行驶，发动机不工作；
（2)。串联模式：又称增程模式，可实现更高的燃油效率，享受纯电动驾驶体验；
(3).并列模式：常用于超车时，发动机和电机一起驱动，以获得更好的加速性能；
(4).高速巡航模式：常用于高速行驶。在该模式下，发动机本身已经处于高工作效率状态，因此发动机通过高效单向直接驱动车辆。级传动，车辆无需电机驱动。
根据比亚迪的测试，在动力不足的城市工况下，得益于高发电功率和大功率刀片电池，DM-i系统只需要18%的串联工况就可以让发动机保持在高效区发电，高效区可发电。确保电动马达在为电池充电时驱动车辆。而这种电能在城市工况下可以提供81%的纯电驱动比，大大降低了油耗。
综合以上工况可以看出，DM-i超级混动的系统设定完全以尽可能用电为中心，发动机只在高效区间工作，让驾乘体验无限接近纯电动，同时大大降低油耗。
工信部数据显示，在多项核心技术的支持下，秦Plus DM-i、宋Plus DM-的最低充电状态油耗（失电油耗） i和唐DM-i分别为3.8、4.4、5.3L/100km，行业领先。
自2021年3月比亚迪DM-i系列车型上市以来，终端销量快速增长。
交强险数据显示，秦Plus DM-i上市六个月后，月销量突破1万辆；Song Plus DM-i上市8个月后，月销量突破10000台，带动DM-i系列销量持续攀升。
2021年全年秦加DM-i、宋加DM-i、唐DM-i终端销量分别为<@8.1、6.4、@ >3. 20,000辆，在国内插电式混合动力车型中排名2-4。
2021年起，插电式混合动力车型国内销量将快速增长，其中DM-i将助力比亚迪稳步提升市场份额。2021年，我国新能源汽车市场将保持高度景气。随着特斯拉、小鹏、蔚来等新车厂商对纯电路线的重视，纯电动车型在新能源汽车市场的份额相对较高。
据中汽协数据，在国内新能源汽车市场，BEV的份额为83.4%，PHEV的份额为16.6%。比亚迪DM-i于2021年3月推出，随后开始交付。高销量也带动了比亚迪在PHEV市场的份额快速增长，从2021年3月的19.7%上升到2021年12月的7%。54.3%。
与此同时，PHEV在国内新能源汽车市场的市场份额也自DM-i推出以来稳步提升，从16.6%提升至19.7%。
2020年国内PHEV市场竞争激烈，2021年DM-i将助力比亚迪占据半壁江山。
2020年，国内插电式混合动力市场竞争格局相对均衡。比亚迪凭借DM系列的高性能优势位居第一。理想，上汽大众、华晨宝马、上汽乘用车分列2-5，份额差距不大；2021年随着DM-i系列的持续销售，比亚迪PHEV车型市场占有率提升至4<@8.2%，占据插电式混合动力市场半壁江山。DM-i系列在一定程度上改变了国内PHEV市场格局。
2.3.3、军舰系列第一款驱逐舰05下水，是比亚迪“双机战略”的又一次尝试
作为秦Plus DM-i的“姐妹”车型，05驱逐舰将于2022年3月上市。比亚迪在前期就实施了“双车战略”：稍改F3风格，推出G3配置略有不同。但由于市场定位等原因，最终市场反应并不如预期。
05型驱逐舰是比亚迪军舰系列的第一款。与Qin Plus DM-i是“姐妹”机型。这是比亚迪在“双车战略”上的第二次尝试。
价格方面，05型驱逐舰补贴后售价为11.98-15.58万元，比秦Plus DM-i贵了近0.8-1万元.
机身尺寸方面，05号驱逐舰的长宽高分别为4780/1837/。轴距比秦PLUS DM-i长15mm，其他参数相同。
动力方面，05号驱逐舰采用小云-Plug-专用1.5L发动机，发动机最大功率81kW，峰值扭矩135N·m。电机参数保持不变。我是一致的。
油耗方面：05号驱逐舰百公里动力损失油耗为3.8L，与秦PLUS DM-i一致。
内饰方面，与秦PLUS DM-i的沉稳风不同，05毁灭者将切换配色，座椅头枕、靠背和座垫采用白色软质材料搭配橙色线条勾勒，坐垫则采用白色软质材料。侧翼和大腿边缘。黑色面料，试图吸引年轻消费者。
安全配置方面，05驱逐舰尊贵版和旗舰版均配备了智能驾驶辅助系统。与只搭载旗舰版的秦PLUS DM-i相比，驱逐舰05拥有更多的选择余地，还加入了CSC曲线。速度控制系统等更丰富的安全配置。
丰富的综合配置、年轻化的设计以及日趋成熟的DM-i混动系统，05驱逐舰的推出或将有助于比亚迪进一步培养有购车需求的年轻人。（报告来源：前瞻智库）
3、产业链日趋完善，三电场加速外供打造第二增长曲线
3.1、成立5家复地公司，覆盖产业链多个领域
比亚迪是一家掌握车规级IGBT芯片、三电技术、太阳能及储能解决方案的整车企业。
2020年3月，比亚迪成立了五家子公司：富迪电池、富迪视觉、富迪科技、富迪动力、富迪模具。目前，比亚迪已实现动力电池、车用级半导体、电驱动系统、电动汽车。平台、热管理系统、照明系统、电池管理系统等领域的自供
富迪动力是比亚迪富迪系最重要的子公司之一。致力于汽车动力总成及新能源汽车整体解决方案的开发。其主要业务是汽车动力总成的研发和生产。
在DM-i系列车型中，除了搭载小云插电混动专用高效发动机外，包括驱动电机和电机控制器在内的EHS电混系统也由富迪动力打造。
在新能源汽车领域，与主流车企相比，比亚迪的驱动电机、电机控制器、三合一电驱动系统均为自供，产业链一体化优势凸显。
DM-i助力富迪动力驱动电机份额持续增长，部分产品外供。
NE时代数据显示，富迪动力驱动电机份额快速增长，从2021年3月的10.2%到2021年全年的17.@>93%，再到2022年第三。23.一季度56%，行业第一。此外，富迪动力的部分产品已对外供应，主要供应长城欧拉、金龙客车、东风柳汽等车企。
富迪动力的电驱动系统研发已经到了第四代，电机控制器基于SiC模块。
电机控制器是新能源汽车中电池电能转换机械能的控制部分，动力控制模块是电机控制器中的核心电能转换装置。
据富迪动力测算，SiC可以提高低负载电控系统的效率，整车续航里程将提升5-10%。富迪动力使用的碳化硅模块由比亚迪半导体自主研发。SiC模块正面采用铜夹互连工艺，降低寄生电感，提高芯片过流能力。最后，SiC模块实现了高达200KW的输出功率，使功率密度翻倍。比亚迪汉EV率先采用该系统，实现了3.9秒的百公里加速。
3.2、刀片电池正加速上车，市场占有率稳居行业前列
2020年3月，比亚迪正式推出刀片电池。比亚迪刀片电池在结构设计上进行了创新：单体电芯排列成阵列，像“刀片”一样插入电池组，分组时跳过模块和横梁，减少冗余部件，形成类似蜂窝铝板的结构通过结构创新，刀片电池的体积利用率较传统模组电池组提升50%以上，利用率达到60%左右。
刀片电池安全，可通过针刺测试。
据比亚迪刀片电池发布会，测试表明，针刺后，没有明火和烟雾，表面温度只有30-60℃。与传统的磷酸铁锂电池相比，刀片电池的放电倍率大幅提升，充电循环寿命超过4500次，寿命长达8年120万公里，成本可节省30%比亚迪新能源2022新车型，电池体积能量密度提升50%。
刀片电池快速加载，开启了外供之路。
2021年4月，比亚迪宣布旗下纯电动车型全面切换刀片电池；截至2022年3月，比亚迪纯电动车型已全面更换刀片电池。
除了自供，比亚迪还通过富迪电池开展外供业务。目前已开始为一汽红旗、长安、金康、北汽等车企供应刀片电池。刀片电池产能的逐步释放和外供业务的逐步扩大，可能为公司创造第二条增长曲线。
比亚迪动力电池市场占有率位居行业前列。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，随着刀片电池安装速度加快，比亚迪动力电池业务市场份额稳步提升，从2021年全年的16.2%提升至1<@ 2022 年第一季度6.2%。9.2%。
3.3、汽车级半导体实现自供+外供，分拆上市在即
比亚迪半导体即将分拆上市。比亚迪半导体有限公司是比亚迪的独立子公司。自2004年以来一直致力于集成电路和功率器件的研发，并提供产品应用的整体解决方案。2021年6月，比亚迪半导体创业板IPO申请正式受理，将在深交所创业板挂牌上市。
车规级IGBT和MCU实现自供电+外供电。
比亚迪半导体在功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电子半导体等领域有深度布局。比亚迪半导体凭借持续的研发投入、经验丰富的研发团队以及多年的技术积累和应用实践，形成了丰富的产品线。
在汽车领域，依托公司在车用级半导体研发与应用方面的深厚积累，公司已量产IGBT、SiC器件、IPM、MCU、CMOS图像传感器、电磁传感器、LED光源等产品和显示器，用于汽车电机驱动。控制系统、车辆热管理系统、车身控制系统、电池管理系统、车辆影像系统、照明系统等重要领域。除供应比亚迪集团外，比亚迪车用级半导体产品已进入小康汽车、宇通汽车、福田汽车等车企供应体系。
4、盈利预测与估值
4.1、关键假设
比亚迪是我国新能源汽车的独立领导者。2021年公司将销售74.0万辆，其中新能源汽车5<@8.4万辆，电气化率超过80%。市场占有率19.5%，行业第一。
汽车业务：
(1).纯电动车型：比亚迪纯电动系列主要分为王朝系列和海洋生物系列。
王朝系列纯电动车型矩阵完整，秦Plus EV销量稳步增长；2022年初推出的元加EV，基于e平台3.0，是比亚迪海外战略的首款全球车型；汉EV将完成换装，产品实力得到一定提升，2022款唐EV即将上市。两者将继续助力比亚迪进击中高端市场。海洋生物系列纯电动车型海豚连续四个月获得国内10万级纯电动市场销量冠军，海豹、海狮、海鸥等车型蓄势待发。
(2).插电混动车型：比亚迪插电混动系列主要分为王朝系列和军舰系列。
王朝系列插电混动车型矩阵完善，秦Plus DM-i、宋Plus DM-i、唐DM-i销量快速增长，宋Pro DM-i、宋MAX DM-i处于爬坡阶段，汉DM-i和汉DM-p也已经上市，预计未来插电混动车型均价将有所提升。在军舰系列中，05型驱逐舰作为秦Plus DM-i的“姐妹”车型，有望助力比亚迪开拓细分市场。巡洋舰、登陆舰等DM-i模型也将陆续推出，完善模型矩阵。
综上所述，我们预计2022-2024年比亚迪汽车销量为165.7/246.8/321.6万辆，汽车业务收入为241< @k13@ >6/3386.3/4425.0亿，毛利率16.5%/16.8%/17. @>0%。
4.2、盈利预测与估值
综上所述，我们预计2022-2024年公司营收为3789.2/5089.0/6462.4亿元。考虑原材料价格和疫情影响，我们将2022-2024年归属于母公司的净利润调整为81.2(-15.0）/13< @7.5(-1.9）/21 7.@>6(+33.9）亿元，EPS为2.79( -0.51）/4.72 (-0.07）/7.@>48 (+1.17）元/股，对应当前股价PE为126.5/74.7/47.@>2倍。
2022年至2024年A股4家可比公司平均PE为64.0/34.6/2<@8.4倍。考虑到比亚迪是中国新能源汽车的龙头，新能源汽车市场占有率处于行业领先地位，电气化率明显高于其他竞争对手。纯电动和插电式混合动力车型销量有望实现快速增长。此外，公司产业链布局完善，三电系统外供加速有望构建第二增长曲线，我们认为公司应享有高于可比公司的估值溢价。
5、风险提示
新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨、芯片短缺等。
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