事实真相：科技涉嫌夸大市场地位，报告期内持续亏损，难见盈利曙光
浙江乐跑科技股份有限公司（以下简称“公司”）拟在香港联交所上市。联席保荐人为中金公司、花旗集团、摩根士丹利和建银国际，审计师为普华永道，行业顾问为 Jost 。
公司专业从事纯电动汽车及其零部件的研发、生产和销售。
一、公司涉嫌在招股说明书中作虚假陈述误导投资者
以上内容已在公司招股说明书中列出。按照公司2021年总销量4.39万辆计算，2021年公司将成为全球第五大纯电动汽车、中国第四大纯电动汽车生产企业。
此外，根据全球汽车信息平台发布的2021年全球纯电动汽车销量数据，2022年微型车销量排名，前20名中有12家中国汽车企业。 . 前20名车企销量及排名如下：
众所周知，新能源乘用车包括纯电动乘用车（EV）、插电式混合动力乘用车（PHEV）和增程式电动乘用车（EREV）。公司只生产纯电动汽车，因此被称为纯电动汽车企业。公司在招股书中称，公司为纯电动汽车企业，全球排名仅次于特斯拉、小鹏、蔚来、合众汽车企业。排名第五。但是，很多大型车企既生产燃油车，也生产新能源车。上述EV和PEHV也涉及新能源汽车。
从上表可以看出，2021年公司纯电动汽车销量4.39万辆，低于威马汽车4.4万辆的销量。威马汽车之后排名第21位，但公司强调生产纯电动汽车，这个概念很容易与纯电动汽车混淆。仅以纯电动汽车生产企业的销量来看，公司在招股书中宣称排在第5位，但从纯电动汽车销量来看，公司2021年仅排在第21位。如果包括PHEV车型，公司在新能源汽车销量中的排名也将下滑。现在汽车的销售数据是透明的，公司在披露时不需要改变概念。为了突出公司' 的地位，千方百计夸大其词，将公司纯电动汽车销量排名从第20名拉到了第5名。看似虚张声势可以提升名誉价值，但该公司却被怀疑暗中改变观念，做出虚假陈述，误导投资者。
上表为公司在招股书中按季度披露的报告期销售明细，分别为1,034台、8,050台和43,748台，同比增长678.53% 2020年同比增长443.@20223月份汽车销量排行榜，2021年>45%，报告期内保持高速增长。首先需要说明的是，公司2021年纯电动汽车销量共计43748辆，与上述公司披露的4.39万辆相差152辆。如果四舍五入，也应该是 4.370,000 辆汽车。造成披露不一致。不管是公司故意还是疏忽，似乎只有公司出面解释清楚。
从上表可以看出，公司报告期内的主要机型为T03。从2020年第二季度开始销售537辆，到2020年底一直保持环比翻番的趋势。然后，从2021年第一季度到2021年第二季度，到2021年第三季度继续环比翻番，环比增速较2021年第二季度下降至23.@>54%。一季度增长13%4.10%，大幅下降110.56个百分点，呈现疲态。2021年四季度环比增长10.66%，继续下降12.88个百分点。
上表是中国客运协会公布的2022年1-4月10万元以下纯电动汽车销售清单。我们可以看到，2022 年 1 月至 2022 年 4 月 T03 的销量分别为 5,317 辆、2,314 辆和 5,853 辆。台湾7156辆，均进入中国10万元以下纯电动汽车销量前十榜单，分别排名第九、第十、第七、第二，2022年1-2月销售价格为起拍价5.@ >98万元。2022年3月，由于电池原材料价格上涨，起价将从1.41万元提高到7.39万元。2022年一季度T03共售出13484辆，环比增长52%，同比增长22<
2022年5月，中国客运协会公布的数据显示，T03销量为5724辆，环比下降20%。微型车销量第6名。
上表为公司主力车型T03销量柱状图。从2020年第二季度开始，成交量将继续增加，直到2021年第三季度，然后开始放缓。一是底座太大，二是毕竟是微型车。体积上能否超越五菱宏光？就算超过五菱宏光，能不能赚钱也不得而知。因此，我们认为，在中国，微型车是没有出路的。之前的夏利、中华、QQ、起亚等微油车，都有过出血课。只有一种出路。也有微型低成本的成功例子，如大众的捷达、桑塔纳、丰田的卡罗拉。这些车，号称“神车”，不仅满足大众的需求 s美学，也有很高的市场占有率。你可以通过消费金融和维修来赚钱。但是公司的T03好像没有20223月份汽车销量排行榜，只有一个，价格低。中国人喜欢豪车。加长、加高、加宽、加价是中国人特别是有钱人买车的四大基本特征。因此，、劳斯莱斯、宾利、保时捷等豪华汽车品牌在中国实现了最大价值。一些品牌在中国的销售额占全球销售额的比例高达70%，高贵、奢华、神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。你可以通过消费金融和维修来赚钱。但是公司的T03好像没有，只有一个，价格低。中国人喜欢豪车。加长、加高、加宽、加价是中国人特别是有钱人买车的四大基本特征。因此，、劳斯莱斯、宾利、保时捷等豪华汽车品牌在中国实现了最大价值。一些品牌在中国的销售额占全球销售额的比例高达70%，高贵、奢华、神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。你可以通过消费金融和维修来赚钱。但是公司的T03好像没有，只有一个，价格低。中国人喜欢豪车。加长、加高、加宽、加价是中国人特别是有钱人买车的四大基本特征。因此，、劳斯莱斯、宾利、保时捷等豪华汽车品牌在中国实现了最大价值。一些品牌在中国的销售额占全球销售额的比例高达70%，高贵、奢华、神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。扩大和提高价格是中国人特别是有钱人买车的四大基本特征。因此，、劳斯莱斯、宾利、保时捷等豪华汽车品牌在中国实现了最大价值。一些品牌在中国的销售额占全球销售额的比例高达70%，高贵、奢华、神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。扩大和提高价格是中国人特别是有钱人买车的四大基本特征。因此，、劳斯莱斯、宾利、保时捷等豪华汽车品牌在中国实现了最大价值。一些品牌在中国的销售额占全球销售额的比例高达70%，高贵、奢华、神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。奢华而神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。奢华而神秘。成为他们的代名词。怎么做？公司在寻找突破口，公司选择了C11。
在T03之前，公司选择S01作为试水，并于2019年第三季度下线，开启了进入纯电动市场的血腥竞争场景。没有回头路，既然选择了这片深水区，公司就要咬紧牙关去拼了。截至2021年12月31日，公司共交付S01 2,708辆、T03 46,162辆和C11 3,965辆。自2019年第三季度S01下线以来，该季度实现了473台，还算不错。到 2019 年第四季度，事后看来，它达到了顶峰，达到了 561 台。高峰过后是走下坡路，下一步是逐季递减，到2021年第四季度，51辆，还是比年初下降89.22%的境界是一个破碎的梦。
如上文招股书所示，公司主要车型C11和T03的主要参数。招股书披露，S01补贴后价格在12.99万至14.99万之间，C11补贴后价格在15.@>98至19.@之间>98 万之间。T03补贴后的价格在6.89到8.490,000之间。但2022年1月和2月，T03起步价为5.@>98万元，到2022年3月才上调至7.39万元。公司也比乘联公布的起步价高出9100元。这也是公司在招股说明书中披露的与市场价格不一致的地方。
C11是公司2021年第三季度推出的主力中型SUV，最长续航里程610公里。2021年第三季度销量为253辆，2021年第四季度销量增至3712辆，增长13.@>67倍。
上表是该公司去年C11的销售趋势图，数据来源于车主指南。2021年之前的数据与公司招股书公布的数据存在细微差异，但差异不显着。从上表可以看出，公司C11车型2022年1月至2022年5月销量分别为2069辆、1521辆、4201辆、1931辆和4345辆，2022年一季度总销量为7791辆，一个月- 环比增长 10%。9.89%。与2021年四季度相比，环比增速大幅降低1257个百分点。2022年前5个月累计销量14067辆。在SUV中，2022年5月月销售额排名第24位，年销售额排名第38位。在中国汽车中，月销量排名第45位，年销量排名第71位。姓名。
中国市场很大，可以容纳任何创新者，但也很容易陷入其中，被竞争对手无情碾压。我们看到，公司无论是微型T03还是中型SUV，在2021年和2022年都进入了中国新能源发展的快车道，增长速度极其迅猛。T03，2022年一季度。环比增长1.52%，同比增长224.92%；C11，环比增长109.89%。光看公司的数字，很多人认为公司的增长速度还是很不错的，但是如果我们看看同行，可以看出公司的增长速度是在中国市场的大环境下，风起云涌鱼很大。什么样的水平。
根据中国电子商会（以下简称“中国电子商会”）智能电动汽车专业委员会发布的数据，2022年一季度中国新能源终端乘用车销量100.42万辆，其中纯电动汽车销量达到79.12万辆，渗透率同比增长近2.5倍，达到16.65%。上表为2022年一季度新能源乘用车销量前15名榜单。从上表可以看出，公司在中国新能源乘用车终端销量榜单中排名第15名2022 年的季度。但是，中国电子商会的统计数据小于中国旅客联合会的数据（2675台），但为了保持中国电子商会比对数据的统一性，这里不做改动。第十四。
根据中国电子商会排名，比亚迪2022年一季度新能源电动汽车销量24.78万辆，超越特斯拉、上汽通用五菱，成为当之无愧的新能源之王中国的能源电动汽车。此外，根据快讯数据，2021年一季度比亚迪新能源汽车销量为54750辆，而2022年一季度，比亚迪新能源汽车同比增速2022年第一季度销售额为422.@ >97%。公司2021年一季度销量4235辆，2022年一季度销量21275辆，同比增长402.36%，增速低于比亚迪20. 61个百分点，比亚迪2021年第一季度基数为1< @2.公司的93倍。此外，比亚迪2022年3月后将不再生产燃油车，专注于新能源汽车。已成为蔚来、理想、小鹏等电动汽车的专业制造商。因此，该公司又多了一个强大的竞争对手。对手。
2021年比亚迪新能源汽车总销量1辆，其中比亚迪EV纯电动车型销量1辆，DM混合动力车型销量1辆，同比增长14辆4.9 % 和 467.6%。, 综合增长率为 231.55%。公司2021年纯电动汽车销量43748辆，2020年销量8050辆，2021年同比增速为443.@>45%。纯电动增速方面，公司比比亚迪高29%8.55个百分点，综合增速比比亚迪高211.9个百分点，但比亚迪纯电动基数（ 2020 年车辆数）是公司的 16.27 倍。在如此高的基数上，比亚迪能保持双倍增长，确实很牛逼。公司未来筹建基地后，
综上所述，通过我们的对比分析，公司在中国的整个新能源汽车系列，一是车型属于低端车型，公司整个报告期以T03微型车为主，C11销量中- 2022年尺寸SUV系列占比逐渐提升。以2022年1月的销量计算，C11销量为14067辆，T03销量为26364辆，合计40431辆。C11车型占比34.79%，T03占比65.@>21%，T03销量1.是C11的87倍，因为单位C11的价格几乎是T03的两倍，所以在收入方面，2022年前五个月，
其次，由于是中低端模式，在一线城市，即北京、上海、广州、深圳的存在率很低，公司的体验店基本看不到。也许匹配的目标是三四线城市，但在中国，低端和中端汽车是最受欢迎的。，除非是市场占有率高的神车，比如卡罗拉、捷达、伊兰特等，是很难赚钱的。好消息是，该公司实际上从一开始就看到了这一趋势，并首先退出了 S01 等中档车。车型，但市场反响平平，只能放弃，然后，我们推出了低端微型车T03，以此为起点，终于敲开了市场的大门，但并没有盈利，所以我们推出了C11中型SUV车型。销售增长仍然不错，但它的可持续性还有待观察。毕竟量不够，人气也比较一般，市场反响不够热烈。因此，我们的结论是，2022年微型车销量排行榜，以上车型，比较单，可能需要推出更多系列，更有选择性的产品系列，缺乏高端车型，这是公司赚钱的利器，否则，想要盈利，不知道要等多久；
第三，公司正处于中国新能源风起云涌的大潮中，是一个激烈竞争的时代。过去，它是由特斯拉这样的世界级电动汽车公司领导的。超智，其次是蔚来、小鹏、理想、合众、威马等造车新势力，以及上汽、广汽、长安汽车、长城汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、大众、奔驰等传统汽车制造商、宝马等纷纷加入战队，形成了混战的新能源“格斗”格局。别忘了，小米、恒大、苹果、FF等已经宣布进军这个领域，但还在发展中。企业大军正在蓄势待发。因此，在新能源领域，未来必然是一场残酷的竞争。谁会死，谁就一定会战战兢兢，如履薄冰。任何跌倒的人都可能跌倒。谁赢了就是幸运者。不战斗到最后，不留下最后一滴血汗，不全力以赴，就很难取胜。
但可以确定的是，当中国的新能源汽车厂商消失后，最终只剩下3-5家。如此残酷和血腥，但摆在我们面前最重要的是先生存，先生存，再发展。
3.1@>报告期内公司处于持续亏损状态。什么时候能盈利，暂时看不到曙光
上表为公司报告期损益情况。收入分别为1.17亿元、6.31亿元和31.32亿元。2021年收入是2020年收入的2<。@6.77倍，其中2020年同比增长439.74%，同比增长39 6.2021年13%是创业者乐于看到的，这也是创业者痴迷的地方。新能源汽车制造的魅力在于其他传统行业不可能有如此快速的营收增长。收入增长、基础和汽车销量同比增长，报告期内公司分别销售1034辆、8050辆和43748辆，年均车价11.310，
公司报告期内经营亏损分别为7.31亿元、8.70亿元、28.68亿元。可见，公司卖的车越多，亏损越大。, 呈正相关。报告期内，公司单车亏损70.69万元、10.80万元、6.56万元。规模扩大后，单车损失量减少，2020年损失衰减率为84.72%，2021年衰减率为39.26%，可见衰减率也在减少。由此看来，公司的盈亏平衡点为时尚早。以2021年为例，公司汽车平均单价为6.99万元，但是每辆车的损失是6.56万元，基本上是卖一辆车赔一辆车，也就是说单车平均成本是13.@>55万元，公司在市场上只卖6.99万元。如果没有竞争对手，公司可能至少要卖13.@>55万元，但没办法，这就是残酷的现实。
截至2021年12月31日，公司现金储备43.@>38亿元。按照公司目前的烧钱速度，只需要一年时间，也就是到2022年底，如果不再融资，公司的现金流快要枯竭了。公司为什么要烧钱进军新能源汽车领域，因为这条赛道充满了迷人的氛围，企业家的荷尔蒙为此飙升，雷军在进入新能源汽车前发表演讲，说我是准备好了，我准备好了200亿现金，现在条件足够了，砰，我义无反顾的跳了进去。至于生死，无所谓。你看，这就是中国乃至全世界企业家的心声：心中有目标，就像登山者一样。
报告期内公司研发支出分别为1.61亿元、1.84亿元、3.@>98亿元，占比137.51%、45.82%和23.@>63%的占比确实很高，但从绝对数量上来说，还是比不上同行业。
上表为2020年上市车企研发投入清单，我们仅以新能源车企为例。比亚迪2020年研发投入85.@>56亿元，2019年84.21亿元；长城汽车2020年51.50亿，2019年42.48亿；蔚来2020年的24.87亿元，2019年的44.28亿元；小鹏汽车2020年17.25亿元，2019年20.70亿元；理想汽车2020年10.99亿元，2019年11.70亿元。以上新能源汽车的研发费用每年都在10亿元以上，而龙头企业比亚迪每年的研发费用超过80亿元。可以看出，该公司的研发费用与这些公司存在差距。研发成本高。一般来说，它意味着产品技术高，车型和车型齐全，更重要的是它代表了实力和方向。
三、附属关系
1、实际控制人及关联方
公司实际控制人为朱江明、傅立全及其配偶及家属，合计持有公司31.01%的股权。其中，朱江明通过杭州鑫源、宁波京航、万载明照直接和间接控制11.89%的股权；傅立全通过宁波华华洋和宁波古林3.53%股权直接和间接控制1<@；5.@>傅立全的配偶陈爱玲通过宁波华菱间接控制的59%股权。
傅立权、陈爱玲夫妇朱江明、刘云珍也是A股上市公司大华（股票代码：持有大华5.@>36%的股份，陈爱玲持有大华2.38%的股份。傅立权是大华的董事长，陈爱玲是大华的首席财务官。傅立权、陈爱玲是大华的实际控制人，朱江明已从大华辞职。此外，大华还持有公司8.89%的股份。
大华科技有限公司是一家专注于安防、视频监控和智能物联网的解决方案提供商和运营服务商。2021年营收328亿元，净利润34亿元，市值485亿元。估值之家需要提醒中小投资者的是，公司目前从事新能源纯电动汽车的生产、制造和研发，此外还有电池、车桥、车架等硬件、自动驾驶、控制系统、倒车雷达、智能物联网甚至跑跑APP等软件的研发，都离不开与大华的关系。上面列出的车载系统软件可以说是大华的特色。早期，大华股份有限公司。可以不遗余力地支持公司的车载软件，甚至为公司开发，以公司的新能源汽车为测试平台，免费提供软件技术服务，转让利益。上市后，尤其是新能源汽车销量上量后，公司将是大华的下游，大华对软件服务收费的可能性很大。
如果我们之前质疑过公司进军新能源汽车赛道的技术储备，我们还在疑惑是谁给了公司这个勇气？答案是大华股份站在其背后。大华与公司的密切关系远超我们的想象。如果没有大华背后的资金支持、技术支持、人才支持、资源支持，我们认为，无论如何，公司实际控制人进入这个资本密集、技术密集的行业，都得花光自己的钱。 . 沉思的。我们认为公司在报告期内生产了S01、T03和C11三款车型，研发总支出7.43亿元，三年累计销量52,562辆。大神帮忙。说大华没有秘密和无私的支持和帮助是不合理的。估值之家建议港交所及公司联席保荐人重点检查公司与大华之间的关联关系和交易情况，做到真正独立、客观、公平、公正的交易价格。这不公平。
2、中金资本持有公司股份
中金斌创持有公司1.79%股权，中金传宇持有0.80%公司股权，中金斌创由中金资本持有0.20%股权中金资本持股2%的有限合伙企业；中金资本为中金证券的全资子公司，中金证券为本公司在香港联交所上市的联席保荐人。
作为公司的保荐人，中金资本也持有公司股份。它既是运动员又是裁判员。在赞助过程中如何做到独立、客观、公平？一旦有了利益关系，就会有部分行为。这是人的本性。作为企业，也是如此。要想成为独立的中介，就必须切断利益链条。你需要对自己狠一点。强烈建议中金公司退出或转让公司股权重新成为保荐人，或辞去保荐人职务。
3、建行珠海持有公司73%股权0.
建银国际实业投资（珠海）有限公司（以下简称“建行珠海”）持有公司0.73%的股权。据天眼查显示，建银珠海的最终实际控制人为建银国际（控股）有限公司，公司的联席保荐人之一为建银国际金融有限公司（以下简称“建银国际”）。虽然无法核实建银国际与建行珠海是否受同一实际控制人控制，但我们维持审慎原则，亦请公司进行自查，保荐人建银国际作出声明。两者均受实际控制人控制的，建行珠海公司应当撤回或转让该公司。以保证保荐公司上市时建银国际的独立性和客观性。和正义；或建银国际退出对该公司的赞助。只有这样，才能公平上市。