多年来，华晨集团背靠合资品牌华晨宝马，维持着正向利润。但华晨旗下自主品牌却常年亏损，市场空间不断萎缩。华晨集团何以至此？
雷达财经出品 文丨李亦辉 编｜深海
11月4日，华晨集团在上海证券交易所披露公告称，公司10亿元到期私募债券，因公司资金紧张，未能按时兑付债券本息。经努力筹集资金，公司将于11月5日支付上述债券利息。
10亿债券只是华晨集团债务规模的冰山一角。10月初，华晨集团也未能偿还两项信托贷款的本金和利息约人民币10亿元。2020年半年报显示，集团总负债达到1328．44亿元。
多年来，华晨集团背靠合资品牌华晨宝马，维持着正向利润。但华晨旗下自主品牌却常年亏损，市场空间不断萎缩。
华晨集团何以至此？
债务规模超过1300亿元
公开资料显示，华晨集团隶属于辽宁省国资委，辽宁省国资委持股比例占80％，为公司实际控制人，辽宁省社会保障基金理事会持股20％。
据悉，华晨集团共建有6家整车生产企业，2家发动机生产企业和多家零部件生产企业，现有员工4．7万人，资产总额超过1900亿元。华晨集团拥有4家上市公司，分别为华晨中国（01114．HK）、申华控股（600653．SH）、金杯汽车（600609．SH）和新晨动力（01148．HK）。
早在今年8月，华晨集团旗下的多支债券发生暴跌。其中18华汽01债更是连跌三天，从85元直接跌到55．8元，跌幅高达34．35％。对此华晨集团曾通过公告回应称，公司生产经营活动有序开展，当前所有到期债券本息均按时兑付，未有任何违约情况发生。
然而到了10月24日，华晨集团债券停牌的公告称，公司应于10月21日16：00前归还相关本金利息，但华晨集团未提供＂17华汽05＂的明确偿债来源安排。10月26日华晨集团发布公告称，目前仍然在努力筹集资金，将与投资者协商解决。
这一公告，确认了此前市场上对华晨集团债券违约的传闻，也直接引发华晨集团发行的其他债券价格雪崩式下跌，＂18华汽03＂在10月28日成交价最低至6．11元／张，远低于三个月前90元／张左右的交易价格。
华晨集团2020年债券半年报显示，集团总负债1328．44亿元，扣除商誉和无形资产后，资产负债率为71．4％。公司合并有息债务为641．81亿元，其中短期有息债务439．87亿元，占比68．54％。同时，华晨集团合并报表货币资金为513．76亿元，其中受限部分为167．58亿元，非受限部分为346．18亿元。
华晨集团的实质性违约，引发监管注意。11月2日，上海证券交易所发布公告，对华晨集团予以书面警示。公告显示，华晨集团在债券续期内，存在未及时披露信息的违规行为。
11月4日，华晨集团在上海证券交易所披露公告称，公司发行规模为10亿元的非公开发行债券＂17华汽05＂，到期日为10月23日。因公司资金紧张，未能按时兑付债券本息。经努力筹集资金，公司将于11月5日支付上述债券2019年10月23日至2020年10月22日利息。
华晨集团公告透出公司资金的紧张状况，即便在监管和舆论压力之下，还只能先支付利息，债券本金还是无法兑付。
有资深债券投资人士表示，即使＂17华汽05＂的利息能够按时支付，并不意味着华晨集团度过了债务危机，目前依然没有看到明显的债务解决方案。华晨集团目前存续的多只债券将陆续到期或者付息，需要的资金规模巨大，市场留给华晨集团解决债务危机的时间不多了。
据同花顺iFinD统计，截至11月5日，华晨集团还有13只存续债券尚未兑付，债券余额合计162亿元。从到期时间看，公司到期及回售压力集中在2021年、2022年，债券到期及回售规模分别为65亿元、92亿元，涉及债券分别为4只、8只。
数家机构遭受牵连
华晨集团债务违约波及多家金融机构。有债券机构投资者称，华晨集团曾对外表示下半年的债券兑付资金已经到位。但违约后，华晨集团内部相关人士向个别投资者则表示，10亿兑付资金需要企业自筹。
而对于华晨集团半年报中的数百亿货币资金，在业内人士看来，数百亿元的货币资金或主要源于华晨宝马，华晨集团对其并没有控股权，因此不能偿还母公司债务。华晨集团将其纳入合并报表，或是为增强信用评级。
不过在债券违约后，华晨集团信用评级迅速遭到下调。10月26日，东方金诚将华晨集团的主体信用评级下调至BBB级，原因是华晨集团债务规模大，存在集中兑付压力。
10月28日，大公国际资信评估有限公司认为，华晨集团经营风险持续上升，流动性持续紧张，债务偿还能力恶化，因此将下调华晨集团的信用评级，将华晨集团主体信用等级调整为BB，评级展望维持负面。
大公国际表示，按照2017年9月华晨集团与债权投资计划受托人太平资产管理有限公司签署的《太平一一华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定，华晨集团应于2020年9月21日划拨季度应付利息1683．86万元；同日，华晨集团未按时兑付《江苏信托－信保盛158号（华晨汽车）集合资金信托计划》利息。
太平资产曾在2017年发行投向＂华晨汽车制造产业升级的债权投资计划＂，该计划总规模29．6亿元，首期已发行11亿元，期限为7＋3年，募集资金投向华晨集团旗下M8X系列汽车项目的研发和生产工作。
江苏信托的提前还款通知显示，华晨集团应于10月12日兑付贷款本金10．01亿元、利息2000万元、罚息668．38万元，华晨集团未按约定兑付贷款本息。有消息称，江苏信托仅作为这期项目的通道方，背后亦是太平资产。
10月24日，华泰证券（上海）资产管理有限公司发布公告称，根据中国证监会文件以及公司的估值政策和程序等有关规定，经公司与托管银行协商一致，决定自10月23日起对公司旗下基金所持有的华晨集团发行的＂17华汽01＂等债券进行估值调整。另外，今年二季度，华泰证券旗下紫金智鑫3月定开债曾持有＂19华汽01＂市值约5715万元。
据券商中国报道，包括工银瑞信基金、广发基金、华安基金等多家资管机构旗下产品均持有华晨集团发行的债券。
除了非银机构，华晨集团还有不少银行贷款。某银行从业人员透露，华晨集团此前在其所在银行进行过数亿元股权质押贷，今年上半年一度出现了逾期。
生存严重依赖华晨宝马
公开资料显示，华晨集团最早成立于20世纪50年代，旗下金杯品牌商用车和中华品牌乘用车一度风靡市场。
1992年，作为第一只在美上市的中国股票，华晨集团备受美国资本市场追捧，IPO价格6美元，发行500万股，开盘后以每股20美元成交。而在2002年之后，华晨集团业绩下滑，连年亏损，最终在2007年宣布退市。
进入新世纪后，随着华晨宝马合资公司的正式成立，华晨集团渐渐患上了＂宝马依赖症＂。德国豪华品牌对华晨中国的营收贡献率经常在90％以上，净利润贡献率更是经常在100％以上。
根据半年报，2020年上半年，华晨集团营收为846亿元，净利润为63亿元；同期华晨中国净利润为40．45亿元，贡献了近2／3的净利润。而在华晨中国亮丽的业绩背后，主要是靠华晨宝马支撑。
如果剔除宝马带来的投资收益，华晨中国将连年亏损。据相关数据统计，2015年至2020年上半年，其剔除华晨宝马利润分成后，华晨集团的亏损分别为5．4亿元、6亿元和8．6亿元、4．2亿元、10．64亿元、3．4亿元，总体亏损38．24亿元。
不过，华晨中国这种＂躺赢＂的模式或将无法持续。2018年10月，在华晨宝马成立十五周年之际，宝马集团以36亿欧元收购华晨集团所持有的25％股份，并将华晨宝马的合资协议延长至2040年。
而根据股比调整协议，至2022年宝马集团在华晨集团所占股比将达到75％。届时，华晨中国也将不再合并华晨宝马的报表。
在华晨集团四家上市公司中，华晨中国的主要业务为制造及销售轻型客车、零部件及提供汽车金融服务。除了华晨宝马的整车生产、研发等业务，华晨中国还承载着华晨集团旗下另外四个品牌，中华、金杯、华颂和雷诺。
不过相比宝马在国内的强劲势头，华晨的自主品牌显得乏力。数据显示，华晨中华前三季度累计销量仅为4497辆，同比下滑78．31％；华晨金杯仅有1635辆，同比下滑88．98％；华晨雷诺有8685辆，同比下滑48％。
作为华晨集团重要的自主品牌，华晨中华在2011年至2015年迎来发展高潮期，凭借V5、H330等明星产品在自主品牌市场站稳脚跟。但从2017年开始，华晨中华的年销量便逐年大幅下滑。2019年，华晨集团自主品牌乘用车销量为17．62万辆，同比下降24．38％；收入为19．42亿元，同比下降68．9％。
在业内人士看来，华晨集团此次债务风波的根源，与其长期过度依赖合资品牌的经营模式不无关系。
汽车分析师任万付表示，华晨宝马不仅不断给华晨集团＂输血＂，还不断给其输送技术。华晨集团也曾多次在营销过程中高举＂宝马＂的大旗。然而，华晨集团自主研发能力较低、技术整合能力较差，其产品质量问题也较多，销量在市场逐渐成熟后愈趋冷淡。
那么，谁能帮助华晨集团走出目前的困境呢？有业内人士指出，宝马集团作价36亿欧元（约合人民币285亿元）的收购款到账，将有效地缓解华晨集团的资金问题。
此外，11月3日，据彭博社报道，辽宁省政府考虑对华晨集团进行司法重整，以解决债务问题。知情人士称，辽宁省政府近期已与金融监管部门就华晨集团重整进行沟通，不过目前尚无明确的重整方案，相关事宜仍在讨论中。
对于辽宁省政府是否在考虑对华晨集团进行司法重整，辽宁省国资委办公室工作人员表示：＂不清楚此事。＂华晨集团有关人士回应媒体称：＂我们目前没有接到相关的信息＂。
对于华晨集团的未来命运，雷达财经将继续关注。